تريد Coinbase أن تكون مبيعات الرموز عادلة. لكن التفاصيل الدقيقة أكثر تعقيدًا

أجرت Coinbase أول عملية بيع رموز لها منذ نصف عقد في نوفمبر الماضي، حيث جمعت 269 مليون دولار من 85,800 مشارك عبر 70 دولة لصالح سلسلة كتل Monad. كانت الأرقام كبيرة بما يكفي لإثبات وجود الطلب. لكنها أيضًا رسمت صورة لنظام بيئي حيث يمكن أن يصبح الخط الفاصل بين التوزيع العادل والتخصيص المتحكم فيه ضبابيًا.

الآن، تتيح Coinbase هذا المنتج للجميع في الولايات المتحدة لأول مرة منذ 2018، عندما قتلت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) فعليًا مبيعات الرموز للأفراد. تقدم الشركة إعادة الإطلاق كتصحيح لسيرك العروض الأولية للعملات (ICO) القديم، حيث كانت الروبوتات والمحافظ الكبيرة تستحوذ على كل التخصيصات. يستخدم نظامها الجديد ما تسميه خوارزمية 'التعبئة من الأسفل'، المصممة لتوزيع الرموز على أكبر عدد ممكن من المشاركين بدلاً من ترك عدد قليل من كبار المستثمرين يهيمنون. يطلب المستخدمون تخصيصًا باستخدام USDC، وهي عملة مستقرة من Circle مدعومة أصليًا على 35 شبكة بلوكتشين وفقًا لوثائق Circle. إذا تجاوز الطلب العرض، تعيد الخوارزمية الأموال غير المستخدمة.

على السطح، يبدو هذا كخطوة نحو توزيع رموز صديق للأفراد. تقول Coinbase تحديدًا أن الوصول المبكر مخصص لـ 'المؤيدين الحقيقيين أولاً، وليس المخربين أو البائعين المبكرين أو كبار المستثمرين.' كما تحذر من أن تحويل الرموز بعد الشراء بفترة قصيرة، أو 'البيع المبكر'، قد يؤدي إلى تخصيصات أصغر في المبيعات المستقبلية. هذا حافز للاحتفاظ وليس التداول. لكنه يعني أيضًا أن السوق الثانوي لهذه الرموز قد يكون ضعيفًا من البداية، مما يقوض السيولة التي يتوقعها معظم المستثمرين.

يفتقر مصطلح 'المؤيد الحقيقي' إلى تعريف واضح. تحدد Coinbase الأهلية بناءً على السلوك داخل تطبيقها الخاص، مما يمنحها سلطة تقديرية كبيرة على من يحصل على الوصول ومن لا يحصل. قد يُصنف مستثمر يبيع رمزًا بعد شهر كبائع مبكر؛ وقد يحصل من شارك في بيع سابق على أولوية. ليس من المعروف علنًا أي المقاييس تُحتسب تحديدًا. تروج الشركة لـ 'الإفصاحات الرئيسية' و'الحقائق مقدمًا'، لكن المعايير وراء الخوارزمية تظل صندوقًا أسود.

السياق التاريخي يجعل هذه حالة اختبار بارزة. كانت العروض الأولية للعملات (ICOs) والعروض الأولية للرموز اللامركزية (IDOs) في عصر 2017-2018 فوضوية في كثير من الأحيان: ارتفعت أسعار الرموز على وقع الضجة ثم انهارت عندما باع الداخليون. شنت الجهات التنظيمية حملة، وتحول السوق الأمريكي بالكامل تقريبًا إلى المستثمرين المعتمدين عبر عروض Reg D وReg A+. نهج Coinbase هو نهج هجين. يستخدم آلية توزيع تشبه اليانصيب لكنه يضيف تسجيلًا سلوكيًا. هذه خطوة إلى الأمام من حيث المشاركة الواسعة، ولكنها أيضًا خطوة نحو أنظمة سمعة تتحكم فيها المنصة ولا يمكن تدقيقها.

يوفر بيع Monad مرجعًا مفيدًا: 85,800 مشارك من 70 دولة التزموا بـ 269 مليون دولار. وهذا يعادل تخصيصًا متوسطًا يزيد عن 3,100 دولار لكل مشارك إذا كانت الحسابات بسيطة، لكن الخوارزمية من المرجح أن توزع بشكل غير متساوٍ. لا تكشف Coinbase عن عدد المشاركين الذين حصلوا فعليًا على رموز، فقط عدد الذين طلبوا. قد تكون الفجوة بين الطلبات والتخصيصات كبيرة، وبدون شفافية، ليس لدى المشاركين طريقة للتحقق من العدالة.

هناك أيضًا سؤال حول ما سيحدث بعد ذلك. مبيعات الرموز ليست نصائح استثمارية، كما تؤكد صفحة إخلاء المسؤولية في Coinbase مرارًا. لكنها أصول مضاربة بطبيعتها، وفائدة هذه الرموز وسوقها عرضة للتغيير. تشير Coinbase نفسها إلى أنها تتلقى رسومًا من البائعين وقد تكون لها مصالح مالية في المشاريع التي تدرجها. هذا يخلق تضاربًا جوهريًا، فالمنصة تحقق أرباحًا من إصدار الرموز وليس من أداء الرموز.

تستجيب Coinbase بوضوح للطلب. مشاريع مثل Monad، التي تهدف إلى أن تكون طبقة أساسية عالية السرعة، تحتاج إلى سيولة ورؤية. تسهل USDC على المشاركين طلب التخصيص دون تحويل من العملات المشفرة إلى العملات الورقية. لكن كلما زادت التفاصيل الدقيقة، زاد انحناء سردية العدالة. حاليًا، عادت مبيعات الرموز إلى الولايات المتحدة، والاختبار الحقيقي هو ما إذا كانت الخوارزمية ترقى إلى الخطاب.