إيرادات تيسلا ترتفع لكن رهانها الحقيقي هو الإنفاق حتى الخسارة

إذا كنت فقط تتصفح الأرقام الرئيسية في تقرير أرباح تيسلا للربع الثاني من 2026، فقد تظن أن الشركة تركت وراءها عامين من الضرر بالعلامة التجارية وتراجع الطلب. بلغت الإيرادات 28.2 مليار دولار، وصافي الدخل 1.11 مليار دولار، وعادت عمليات التسليم إلى 480,126 مركبة، بزيادة 25% عن نفس الفترة من العام الماضي. توقعت وول ستريت حوالي 26.4 مليار دولار، لذا فإن تجاوز التوقعات يُعتبر فوزًا.

لكن القصة وراء هذه الأرقام ليست تعافيًا بقدر ما هي إعادة تخصيص عالية المخاطر. بلغت النفقات الرأسمالية لتيسلا 5.7 مليار دولار في الربع، بارتفاع 142% على أساس سنوي. وأعلنت الشركة عن تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 1.1 مليار دولار، مما يعني أن إيراداتها التشغيلية لم تعد تغطي إنفاقها على المصانع ومجموعات الذكاء الاصطناعي وخطوط الروبوتات. قالت الشركة إن لديها 43.5 مليار دولار نقدًا في المتناول، لذلك لا توجد أزمة فورية. لكن خط الاتجاه هو النوع الذي يجعل المحللين متوترين.

قصة الهامش المهمة

بلغت هوامش الربح الإجمالي للسيارات، المقياس الذي يلتقط ما تكسبه تيسلا فعليًا من بيع السيارات بعد تكاليف التصنيع المباشرة، 16.3%، باستثناء مبيعات الاعتمادات التنظيمية. هذا مرتفع عن هامش 15% في الربع الثاني من 2025، الذي كان نقطة منخفضة. لكنه منخفض عن 19.2% في الربع الأول من هذا العام، وبعيدًا عن هوامش 30% التي كانت تتفاخر بها تيسلا في 2022.

لا تزال الاعتمادات التنظيمية، الإيرادات التي تجنيها تيسلا عن طريق بيع اعتمادات الامتثال للانبعاثات لصانعي السيارات الآخرين، رياحًا مواتية صغيرة لكنها ملحوظة. إلغاء إدارة ترامب للعقوبات على تجاوز معايير الانبعاثات يعني أن هذا التيار على وشك الجفاف. لم تحدد تيسلا مقدار مساهمة إيرادات الاعتمادات في الربع، لكن رقم الهامش مُعدل الآن وفقًا لذلك، مما يعني أن هامش بيع السيارات الحقيقي أقل بالفعل مما يوحي به العنوان الرئيسي.

جادل ماسك منذ فترة طويلة بأن ضغط الهامش هو خيار متعمد: أسعار أقل لدفع الحجم، ثم تحقيق الدخل من الأسطول لاحقًا من خلال الحكم الذاتي وخدمات الذكاء الاصطناعي. هذه الاستراتيجية لا تعمل إلا إذا وصل الجزء اللاحق في الموعد المحدد.

فجوة الروبوتاكسي

أصبح مشروع المركبة ذاتية القيادة لتيسلا أكبر فجوة بين وعود ماسك وما يمكن للشركة تحقيقه فعليًا. توقع أن تغطي شبكة الروبوتاكسي 50% من سكان الولايات المتحدة بحلول نهاية 2025. بدلاً من ذلك، أطلقت تيسلا عمليات الروبوتاكسي في مدينتين فلوريديتين، أورلاندو وتامبا، مع متعقب جماعي يُظهر فقط حفنة من السيارات المتاحة فعليًا للركاب. لا تزال الشركة في ما يشبه تجربة خاضعة للرقابة، وليس طرحًا.

برنامج القيادة الذاتية الكاملة، الآن في الإصدار 14 لايت، اكتسب ميزة تسمح للنظام بتعلم تفضيلات القيادة الفردية. لكن صورة السلامة لا تتحسن. وفقًا لتقرير من Electrek، تم تسجيل 207 حوادث اشتملت على سائقي تيسلا يستخدمون أوتوبايلوت أو إف إس دي في مايو 2026 وحده. هذا الرقم في ازدياد، والمنظمون يولون اهتمامًا.

أين تذهب الأموال

لا يخفي عرض الشرائح للمساهمين في تيسلا إلى أين تتجه النفقات الرأسمالية. بدأت الشركة بالفعل إنتاج سايبركاب في مصنع جيجافاكتوري في تكساس، وتقول إن إنتاج تيسلا سيمي في منشأة نيفادا يسير وفقًا للخطة، وبدأت بناء خط إنتاج للإنسان الآلي أوبتيموس في مصنع فريمونت، بعد إيقاف خط تجميع موديل إس وإكس لإفساح المجال.

أوبتيموس هو رهان بعيد المدى. مقارنة بالإنسان الآلي لشياومي، الذي انتقل من المفهوم إلى العمل الفعلي في المصنع في ستة أشهر باستخدام نهج النمذجة العالمية في السياق. يمكن لروبوت شياومي الآن تشغيل محطة واحدة ذاتية اللولبة تؤدي عمليات إدخال براغي متكررة. هذا نطاق أضيق بكثير مما تسعى إليه تيسلا، لكنه نشر عملي. لا تزال تيسلا في مرحلة بناء إنتاج أوبتيموس.

يظل نشاط الطاقة في الشركة الجزء الأقل إشكالية في العمليات. بلغت إيرادات توليد الطاقة وتخزينها 3.1 مليار دولار، بارتفاع 13% على أساس سنوي. لا يزال هذا القطاع يحمل الشركة عندما تتراجع هوامش السيارات.

قالت تيسلا في تقريرها إنها حققت أكثر من 100 مليار دولار من الإيرادات على أساس سنوي متجانس لأول مرة. هذا إنجاز يستحق الذكر. السؤال هو ما إذا كان قسم السيارات يمكنه الحفاظ على وتيرة الاستثمار اللازمة لجعل أطروحة التحول لدى ماسك تعمل، أم أن الإنفاق سيتجاوز الإيرادات قبل أن يؤتي رهان الذكاء الاصطناعي ثماره.