Coinbase quiere que las ventas de tokens sean justas. La letra pequeña es más complicada

Coinbase realizó su primera venta de tokens en medio década el pasado noviembre, recaudando $269 millones de 85.800 participantes en 70 países para la blockchain Monad. Las cifras fueron lo suficientemente grandes como para demostrar que existe demanda. Pero también esbozaron una imagen de un ecosistema donde la línea entre distribución justa y asignación controlada puede volverse borrosa.

Ahora Coinbase pone ese producto a disposición de todos en EE. UU. por primera vez desde 2018, cuando la SEC efectivamente acabó con las ventas minoristas de tokens. La empresa presenta el relanzamiento como una corrección al antiguo circo de las ICO, donde los bots y las grandes billeteras acaparaban cada asignación. Su nuevo sistema utiliza lo que llama un algoritmo de 'llenado desde abajo' (filling up from the bottom), diseñado para distribuir tokens entre el mayor número posible de participantes en lugar de dejar que unas pocas ballenas dominen. Los usuarios solicitan asignación con USDC, una stablecoin de Circle compatible de forma nativa con 35 redes blockchain según la documentación de Circle. Si la demanda supera la oferta, el algoritmo devuelve los fondos no utilizados.

En apariencia, esto parece un movimiento hacia una distribución de tokens favorable al inversor minorista. Coinbase dice específicamente que el acceso temprano es para 'verdaderos seguidores primero, no para snipers, revendedores (flippers) o ballenas'. También advierte que convertir tokens poco después de comprarlos, es decir, hacer 'flipping', podría llevar a asignaciones más pequeñas en futuras ventas. Eso es un incentivo para mantener, no para comerciar. Pero también significa que el mercado secundario de estos tokens podría ser escaso desde el principio, lo que socava la liquidez que la mayoría de los inversores esperan.

El término 'verdadero seguidor' carece de una definición clara. Coinbase determina la elegibilidad basándose en el comportamiento dentro de su propia aplicación, lo que le otorga un margen de maniobra significativo sobre quién tiene acceso y quién no. Un inversor que vende un token después de un mes podría ser considerado un revendedor; alguien que participó en una venta pasada podría obtener prioridad. Exactamente qué métricas cuentan no es público. La empresa promociona 'divulgaciones clave' y 'hechos por adelantado', pero los criterios detrás del algoritmo siguen siendo una caja negra.

El contexto histórico convierte esto en un caso de prueba notable. Las ICO e IDO de la era 2017-2018 fueron a menudo caóticas: los precios de los tokens se disparaban por el hype y luego se desplomaban cuando los insiders vendían. Los reguladores intervinieron y el mercado estadounidense se orientó casi por completo a inversores acreditados a través de ofertas Reg D y Reg A+. El enfoque de Coinbase es híbrido. Utiliza un mecanismo de asignación que se asemeja a una lotería pero añade una puntuación conductual. Eso es un avance en términos de participación amplia, pero también un paso hacia sistemas de reputación controlados por la plataforma que no son auditables.

La venta de Monad proporciona una referencia útil: 85.800 participantes de 70 países comprometieron $269 millones. Eso da un promedio de asignación de más de $3.100 por participante si el cálculo fuera simple, pero es probable que el algoritmo distribuya de forma mucho más desigual. Coinbase no revela cuántos participantes recibieron realmente tokens, solo cuántos solicitaron. La brecha entre solicitudes y asignaciones podría ser grande, y sin transparencia, los participantes no tienen forma de verificar la equidad.

También está la cuestión de qué sucede después. Las ventas de tokens no son asesoramiento de inversión, como la página de descargo de responsabilidad de Coinbase enfatiza varias veces. Pero son activos inherentemente especulativos, y la utilidad y el mercado de estos tokens están sujetos a cambios. Coinbase mismo señala que recibe comisiones de los vendedores y puede tener intereses financieros en los proyectos que lista. Eso crea un conflicto inherente: la plataforma se beneficia de la emisión de tokens, no del rendimiento de los tokens.

Coinbase claramente está respondiendo a la demanda. Proyectos como Monad, que aspira a ser una Capa 1 de alta velocidad, necesitan liquidez y visibilidad. USDC facilita que los participantes soliciten asignación sin tener que convertir de cripto a fiduciario. Pero cuanto más densa es la letra pequeña, más se dobla la narrativa de equidad. Por ahora, las ventas de tokens han vuelto a EE. UU., y la verdadera prueba es si el algoritmo está a la altura de la retórica.