Coinbase希望代币销售公平。但细则更加复杂

去年11月，Coinbase在五年内首次进行代币销售，为Monad区块链从70个国家的85,800名参与者筹集了2.69亿美元。这些数字足以证明需求的存在。但它们也描绘了一个生态系统，在这个系统中，公平分配与受控分配之间的界限可能变得模糊。

现在，Coinbase自2018年以来首次向所有美国用户提供该产品，当时SEC有效地扼杀了零售代币销售。该公司将重新推出视为对旧ICO马戏团的纠正，其中机器人和大钱包占据了所有分配。其新系统使用所谓的“从底部填充”算法，旨在将代币尽可能分散到更多参与者手中，而不是让少数巨鲸主导。用户使用USDC请求分配，USDC是Circle的稳定币，根据Circle文档，原生支持35个区块链网络。如果需求超过供应，算法将返还未使用的资金。

表面上，这看起来像是迈向零售友好型代币分配的一步。Coinbase特别表示，早期访问是“首先面向真正的支持者，而不是抢购者、短线交易者或巨鲸。”它还警告说，购买后不久转换代币，即“翻转”，可能导致未来销售中获得较小的分配。这是持有而非交易的激励。但这也意味着这些代币的二级市场从一开始就可能很薄，削弱了大多数投资者期望的流动性。

“真正支持者”一词缺乏明确定义。Coinbase根据其自身应用内的行为确定资格，这使其在谁获得访问权、谁不能获得方面拥有重大自由裁量权。一个月后出售代币的投资者可能被认定为短线交易者；参与过过去一次销售的人可能获得优先权。究竟哪些指标算数并未公开。该公司宣扬“关键披露”和“前置事实”，但算法背后的标准仍然是黑箱。

历史背景使这成为一个值得注意的测试案例。2017-2018年时期的ICO和IDO常常混乱：代币价格因炒作飙升，随后在内部人士抛售时暴跌。监管机构进行了打击，美国市场几乎完全转向通过Reg D和Reg A+发行面向合格投资者。Coinbase的方法是一种混合体。它使用一种类似彩票但增加了行为评分的分配机制。这在广泛参与方面是一步前进，但也是向不可审计的平台控制声誉系统迈出的一步。

Monad销售提供了一个有用的参考：来自70个国家的85,800名参与者投入了2.69亿美元。如果计算简单，平均每位参与者分配超过3,100美元，但算法可能分配得更加不均。Coinbase没有披露实际有多少参与者获得了代币，只披露了有多少人请求。请求与分配之间的差距可能很大，没有透明度，参与者无法验证公平性。

还有一个问题是接下来会发生什么。代币销售不是投资建议，正如Coinbase的免责页面多次强调的那样。但它们本质上是投机性资产，这些代币的实用性和市场可能会发生变化。Coinbase自身指出，它从卖家那里收取费用，并且可能在其列出的项目中拥有财务利益。这产生了一种内在冲突：平台从代币发行中获利，而不是从代币表现中获利。

Coinbase显然是在响应需求。像Monad这样的项目旨在成为高速Layer 1，需要流动性和可见性。USDC使参与者无需从加密货币兑换为法定货币即可轻松请求分配。但细则越厚，公平的叙事就越扭曲。目前，代币销售已重返美国，真正的考验是算法是否不负其言论。